HyperEVM新合约设计

sq1188 · 发表于 2026-6-4 22:21

加密交易员 Jez 宣布了他在 HyperEVM 上开发的新协议 PaperTrade，引起了英文加密社区的热烈讨论。

Jez 是永续合约的长期布道者，他在早期重仓 Hyperliquid，账户地址在 Lighter 和 Variational 的空投积分榜上位居前列。这一次他亲自下场，做了一个没有手续费、没有滑点、也没有资金费率的 Perp DEX。
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古法赌场流亡链上

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PaperTrade 的机制在金融史上有一个不光彩的前身。1900 年代美国小镇上的 bucket shop，挂着证券公司招牌，柜台后面用粉笔抄写纽交所的实时报价，但客户的单子从来不离开店主的抽屉。本质上就是客户和店主对赌。这门生意在 1909 年被纽约州立法禁止，到 1920 年代基本消亡。# j2 |: ?$ M0 t, y+ C, O, D  \

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用户在 PaperTrade 开仓或平仓时，平台会直接读取 Hyperliquid 的订单簿价格，按开仓和平仓的差额对公共 LP 池直接结算。整个过程没有任何订单进入 Hyperliquid 的撮合系统，也没有真正的永续合约换手。交易双方永远是用户和 LP 池，没有第三方对手盘。; @0 l& m" M0 A6 W7 ?, v6 H( B7 Z) U

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永续合约 + P2P + DeFi 庞氏/ `) W% b! ^/ m+ s% D; E
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PaperTrade 同时借鉴了 DeFi 挖矿和 P2P 借贷的模型。2 j6 H: f- b3 V  G2 t2 d" s
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用户在 PaperTrade 上的亏损会原封不动的放进协议的 LP 池中，而用户的盈利会被平台抽水。价格波动幅度越小，收取盈利越多。换句话说，用户赚的越多，协议抽水越少。* D0 A$ H& b. l4 |3 i) d3 C& P
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与 HLP 不同，PaperTrade 的 LP 池没有团队预存，也没有 VC 注资，也根本不接受任何形式的外部存款。它的唯一资金来源只有用户亏损的保证金。
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问题来了，如果 LP 池里只有 100 美元，但用户赚了 5000 美元，协议怎么赔？
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PaperTrade 把传统 P2P 借贷的债权队列搬到了链上。( u) T; j1 ~% [# I* w) p
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这笔 5000 美元会进入一个有顺序的链上队列，等待下一笔亏损单进来填补窟窿，队列从头按顺序付款。用户的本金永远在第一时间退回，只有盈利部分会被排队。( H3 |/ g2 q& \: a

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理论上 LP 可以阶段性"破产"，但每一个赢家最终都会被付清，除非输家的亏损无法填补平台欠赢家的利润。* p7 V" _; o+ ^7 v

如果到这里就结束了，那这个项目将注定走向死亡，因为如果 LP 池没钱了，就意味着赢家可能要等很久才能排队拿到利润，自然也没有动力来交易，交易者纷纷离开，连输家都没有了，平台欠赢家的钱将成为坏账。

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PaperTrade 的精髓是它的代币 PAPER。
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用户每亏一美元，协议就会按曲线铸造一定数量的 PAPER。
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LP 余额低于 200 万美元时，铸造比例固定在每亏损 1 USD 对应 100 枚 PAPER；LP 超过 200 万美元后，速率开始衰减，LP 余额越多，铸造出的 PAPER 越少。

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横轴：每单位亏损对应获得的 PAPER 数量；纵轴：LP 余额（一格为 1M）

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质押 PAPER 可以拿到两部分的分红，一是协议的抽水收入；二是当余额超过 500 万美元后，所有超额部分会全部划拨给质押者。
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换句话说，LP 池的规模被设计了一个 500 万美元的天花板，超过这个规模，用户的亏损会全部返还给 PAPER 的持有者。这样就形成了「输家获得平台股份，赢家拿走输家的钱，平台抽水赢家补贴输家」的闭环。+ C# F, S# h2 }3 z3 I; g- P

因此，一个合理的参与策略可以概括为：在 LP 池的 TVL 低位下注亏钱来铸造 PAPER，并在 LP 池的 TVL 高位质押 PAPER 坐收分红。
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HyperEVM 的压力测试! D6 M& W" ^% L( a# A
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笔者认为，PaperTrade 最大的不确定性在于其部署的 HyperEVM。

PaperTrade 只是把 Hyperliquid 的报价当成一个免费原生的预言机用，剩下所有逻辑都在 HyperEVM 的合约里。- Q1 z$ P) \  f" r3 h, F9 E$ ^' X3 e
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这意味着任何一条具备类似性能的高性能链，只要愿意接入一个外部价格预言机，都能在自己的链上原样复刻 PaperTrade 的全部机制。复刻者甚至可以提供 HyperEVM 做不到的东西：更低的 gas、更高的 TPS、更慷慨的早期补贴、更激进的代币激励。  h4 R4 u& s% N6 S/ }
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在去年 Q1 HyperEVM 的 meme 季中，曾经经历过一段上链速度慢、gas 费高昂的时期，PaperTrade 的上线是对 HyperEVM 的又一次考验